龙头股走向何处?世诚投资陈家琳最新市场十大研判

日前,世诚投资首席投资官陈家琳参加了长江证券于武汉举办的2021年春季投资策略峰会,并作为圆桌论坛嘉宾分享了对于A股市场的最新观点。陈家琳的发言精要汇总如下,也是作为三月份世诚策略月报的一个补充。

最近数周A股龙头成长股的持续下跌,美债不幸成了“背锅侠”。美债收益率快速上行固然触发了相关股票的调整,但最主要的原因还是节前股价涨幅过大过快,估值透支了基本面。

美债收益率(随通胀预期)上行已有共识,只是前期上行的速率超出预期,对权益资产构成了扰动。后续上行斜率放缓,对股市影响亦将边际减弱

美债持有人结构已发生较大变化,美联储和美国国内杠杆资金占比大幅提升,叠加交易结构复杂化,导致美债收益率变化对宏观经济、通胀预期、权益资产的预示作用不如以前那样“显而易见”。

2018-2019,大举流入的外资是彼时A股最重要的增量资金,影响巨大,且与美债美股联动明显。今日,乃至未来一段时间,国内资金占据主导地位,简单从美债美股表现直接映射A股略显牵强。且到目前为止,作为联动媒介的“北上”资金的流入流出仍属正常

如果一定要从债券收益率角度分析A股市场,国内十年期国债或是更好的参照物。从经济动能、国内通胀预期、货币政策、附息债发行/供给等角度,目前近3.3%的收益率难有持续大幅上行的空间,甚至不排除还有小幅下行的机会。由此,债券收益率并不会对股市尤其是成长股构成明显的障碍。

龙头股估值很难回到历史均值附近。“回归”不仅仅由债券收益率决定,而是有多重因素,包括投资者结构、机构投资者管理的资金体量、投资标的的行业地位等等。如果上述因素无法回归“均值”,也不应过度指望龙头股估值的“均值回归”。

鉴于本轮龙头股调整的幅度和速度,情绪恢复需要更长的时间。高景气度、高质量成长的个股有机会以相对更短的时间(不过估计也需要2个季度)回到或者接近节前的股价高点。世诚投资自主开发的估值模型显示此类个股较年初已更具性价比。

“龙头股陷阱”是指那些虽然本轮调整幅度巨大(接近或者超过40%)、但反而需要更长时间(以年为单位)才有可能完成股价修复的公司;无他,之前透支过于严重。而个别“抱错团”的股票将继续面临着股价的深渊

龙头股调整期间,由于“跷跷板”效应,非龙头股也会有阶段性的表现。机会或集中于大金融及顺周期等板块。不过,龙头股仍是毫无争议的战略“主战场”,非龙头股或仅限于阶段性的战术表现。近期机构投资者亦是抱着这样的心态在“交易”此类个股。

A股中期机会仍非常值得期待,而这是由资本市场被赋予的历史使命所决定的

公司申明:本报告由上海世诚投资管理有限公司撰写,报告中提供的信息尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资决策的依据。市场有风险,投资需谨慎。

责任编辑:石秀珍 SF183

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